Комсомолец.ком - Банк рефератов - Рынок ценных бумаг: Белоруский рынок корпоративных облигаций

1. Понятие облигаций

Облигации - это долговое обязательство, в соответствии с которым заемщик гарантирует кредитору выплату определенной суммы по истечении определенного срока и выплату дохода в виде фиксированного или плавающего процента. Облигации приносят их владельцам доход в виде фиксированного дохода от своей нарицательной стоимости. Даже если этот процент изменяется, то сами изменения носят строго определенный характер.

Рынок корпоративных ценных бумаг как один из сегментов финансовой системы является неотъемлемым элементом жизнеспособной рыночной экономики.

Для финансирования текущих затрат и будущих проектов корпорации необходимы средства. В этом случае корпорация прибегает к их заимствованию через выпуск облигационных займов. Размещение облигационных займов осуществляют инвестиционные дилеры (посредники). Они могут выкупить у эмитента весь заем с целью перепродажи своим клиентам. Выпуск облигаций- это более дешевый способ финансирования, чем выпуск акций , так как по закону процент по облигациям выплачивается из прибыли до налогообложения.

Облигации являются способом привлечения крупных объемов долгосрочного заемного финансирования. Поэтому закономерно, что эмитентами корпоративных облигаций являются как раз те, кто в таком финансировании нуждается - крупные предприятия, имеющие стабильный бизнес. Это, прежде всего крупные предприятия добывающей и обрабатывающей промышленности, компании по оказанию коммунальных услуг, а также финансовые институты - в первую очередь банки. Облигации редко применяются предприятиями из быстрорастущих, высокотехнологичных отраслей, поскольку, эти предприятия обычно не имеют высокой кредитной репутации, а вероятность их банкротства существенно выше.

Облигации никогда не служат инструментом финансирования малого бизнеса. Это финансовый инструмент для крупных и, возможно, средних предприятий. В каждой стране есть некая минимальная величина, делающая выпуск облигаций рентабельным. Для американского рынка эта величина составляет порядка 50 млн. долл., во Франции - порядка 10 млн., в Бразилии и Перу она составляет порядка $5 млн.

Традиционно облигации в США выступали в роли исключительно высоконадежного финансового инструмента, большинство облигаций имели высокий рейтинг. Конечно, в результате неблагоприятных изменений рейтинг облигации мог снизиться, однако первичного размещения низконадежных облигаций не проводилось. Ситуация резко изменилась в 80-х гг., когда появились так называемые бросовые облигации junk bonds). Бросовые облигации стали одним из основных инструментов финансирования быстрорастущих компаний. Данный вид облигаций часто выпускался в целях осуществления поглощения других компаний или выкупа компанией собственных акций с целью перераспределения структуры акционерной собственности. В любом случае за счет выпуска таких облигаций коэффициент задолженности (отношение заемных средств к собственным) резко возрастал, соответственно снижалась и надежность облигаций компании. Именно за счет выпуска бросовых облигаций было осуществлено большинство крупнейших поглощений 80-х в гг. в США.

Для того чтобы облигации применялись как финансовый инструмент, на них должен быть спрос. Спрос на облигации предъявляют инвесторы - то есть субъекты экономики, имеющие временно свободные денежные средства. При этом в большинстве случаев у инвесторов существует достаточно большой выбор альтернатив вложений своих средств - банковские депозиты, покупка акций, покупка иностранной валюты и золота, недвижимости и т. д. Ниже мы рассмотрим факторы, определяющие покупку инвестором именно облигаций, а не других инструментов.

Можно выделить следующие основные группы инвесторов, приобретающих корпоративные облигации:

- Банки

- Небанковские финансовые институты (страховые компании, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды)

- Частные инвесторы

- Корпоративные инвесторы

По сравнению с инвестициями в акции инвестиции в облигации ориентированы на более консервативный круг, соответственно и структура держателей облигаций несколько иная, нежели держателей акций. Облигации в долгосрочном периоде времени являются далеко не самым доходным инструментом. За период 1970- 1990 годов (20 лет) средняя доходность облигаций в США составила 9,53% годовых, что заметно ниже доходности вложений в акции (12,32%), золото и антиквариат за аналогичный период[3]. Почему же тем не менее облигации пользуются спросом у инвесторов? Тому есть ряд причин:

1. Низкий риск. Держатели надежных облигаций могут с большой долей вероятности быть уверенными в получении определенных сумм в будущем. Чего не скажешь о владельцах акций. Хотя падение курсов акций в 10-20 раз (как в России в период октября 1997 - сентября 1998) не является типичным, периоды падения курсов акций, иногда достаточно затяжные, бывают и в других странах (например, в Японии).

2. Удобство вложений. Золото и антиквариат также представляют собой низкорисковую форму вложений, но работа с ними сопряжена с гораздо большими проблемами - его необходимо хранить, оберегать от кражи, кроме того, реализация золота и антиквариата может потребовать длительного времени и высоких затрат.

Покупка корпоративной облигации во многом эквивалентна выдаче кредита. При этом, однако, выдача кредита обычно предпочтительна для банков, поскольку кредит в большинстве случаев выдается банками своим клиентам, с которыми у банков имеются длительные связи, и имеется возможность осуществлять мониторинг их деятельности. В отличие от банков другие группы финансовых институтов, такие как страховые компании и инвестиционные фонды, не имеют возможности заниматься прямым кредитованием. Более того, они не осуществляют расчетно-кассового обслуживания заемщиков и не имеют возможности осуществлять таким образом мониторинг их деятельности. Поэтому эти группы финансовых институтов в большей степени заинтересованы в приобретении облигаций, в том числе корпоративных, и именно страховые компании и инвестиционные фонды являются основными инвесторами на рынке облигаций.

2. Рынок облигаций в Республике Беларусь

Анализируя правовые нормы, регулирующие институт ценных бумаг, можно сказать следующее. Первичное размещение облигаций в РБ проходит в виде закрытого аукциона. Инвесторы, являющиеся активными участниками фондовых операций, выполняющие определенные требования финансовой достаточности, не имеющие нарушений в финансовой деятельности и т.д., допускаются Национальным Банком к участию в первичном размещении ценных бумаг Правительства и имеют статус первичных инвесторов. В Республике Беларусь первичные инвесторы государственных облигаций - это банки или их филиалы на правах юридического лица, являющиеся профессиональными участниками рынка ценных бумаг, выполняющие вышеуказанные требования. Первичное размещение государственных облигаций осуществляется НБ РБ, который выступает в роли финансового агента Правительства.

Облигации как и казначейские векселя (обязательства) и поступают на вторичный рынок, а также ДГО могут продаваться на вторичном рынке. На вторичном рынке не обращаются сберегательные облигации, облигации (или другой вид ценной бумаги), оформляющие внешний долг, облигации органов власти.

Для Беларуси выпуск корпоративных облигаций, несмотря на наличие соответствующего законодательства, - явление новое (первый и пока единственный выпуск облигаций субъектов хозяйствования (но не банков) осуществило в 1997 году СП "Белпаркет").

Состояние фондового рынка Республики Беларусь, к сожалению, пока не вселяет оптимизма. Многие аналитики характеризуют Белорусский фондовый рынок как "одно название, а не рынок" - вместо реального рынка мы имеем своеобразный механизм, регулирующий процессы обращения ценных бумаг.

Такое суждение вызвано целым рядом причин.

Ни для кого не секрет, что интересы нашего государства сегодня направлены на обеспечение тотального контроля над всеми отраслями и сферами его деятельности. Не обошли эти интересы и фондовый рынок. Сегодня Правительство наложило целый ряд ограничений на деятельность субъектов фондового рынка.

Это, прежде всего, ограничения по суммам финансового обеспечения обязательств участников фондового рынка, исчисляемые "астрономическими" цифрами, что тут же практически исключает возможность участия в биржевых торгах небанковских кредитно-финансовых организаций. Так, согласно нормам Указа Президента РБ № 194 от 3 апреля сего года для того, чтобы юридическое лицо могло выпустить в обращение свои облигации необходимо соблюдение следующих, не всегда достижимых условий:

во-первых, стоимость чистых активов юридического лица должна составлять не менее 1 млн. ЕВРО или около 3,3 млрд. руб.;

во-вторых, нельзя иметь отрицательный финансовый результат от основной деятельности.

С такой "планкой" требований далеко не всякая организация может справиться. Кроме того, многие предприятия как раз и выпускают облигации для того, чтобы мобилизировать ресурсы для решения своих, как правило, финансовых проблем. При этом предприятия далеко не всегда рентабельны. В общем, такие требования изолируют от фондового рынка малые предприятия и небанковские кредитно-финансовые организации, которые потенциально могут составлять достаточно большую долю в структуре эмитентов фондового рынка.

Данные об объемах биржевых торгов ценными бумагами (в млрд. руб.) на Белорусской валютно-фондовой бирже за первый квартал 2008 года.

Корпоративные облигации. Данный сегмент фондового рынка представлен только облигациями банков. Это вызвано тем, что доходы физических лиц по операциям с банковскими облигациями не облагаются подоходным налогом. Предприятия и небанковские организации таким преимуществом не обладают.

Вместе с тем, облигации - эффективный способ привлечения дополнительных средств для предприятий. Размещение предприятиями облигаций вызвано необходимостью предприятий покрытия дефицита в финансовых планах и бюджетах, поддержания текущей ликвидности, привлечения дополнительных средств для реализации инвестиционных проектов, минуя банковские кредиты.

Вместе с тем, облигации дают предприятиям возможность управлять своей задолженностью посредством досрочного погашения долга, более гибкого подхода к выплате доходов по облигациям, обращения облигаций на вторичном рынке, с извлечением при этом дополнительного дохода.

Также немаловажным является преимущество облигаций над акциями. При эмиссии акций предприятие может сменить собственника, который, в свою очередь, может в корне изменить стратегию деятельности предприятия.

Рассмотрим на примере: скажем, предприятие намерено реализовать какой-нибудь инвестиционный проект, и для привлечения средств для реализации этого проекта предприятие эмитирует акции. Как известно, акции предоставляют своим держателям право собственности на имущество акционерного общества или право участия в управлении обществом. Так вот, предприятие выпустило акции, пришел новый собственник, который не разделяет перспективы реализуемого проекта, и вообще, он выступает за коренные преобразования в организации. Значит, и проект, ради которого выпускались акции, может быть не реализован. В практике известны случаи, когда таким образом предприятия-конкуренты, становясь собственниками акционерных обществ, препятствовали их дальнейшему развитию. Это понятно: конкурентов нужно убирать.

Облигации, в свою очередь, позволяют привлечь дополнительные средства без риска смены собственника.

Однако, высокая планка к наличию средств обеспечения облигаций, трудоемкая процедура подготовки документов и эмиссии облигаций могут свести на нет все преимущества данных ценных бумаг. Так, например, срок размещения облигаций может составить не менее 2-3 месяцев, в то время как кредит в банке можно получить и за месяц.

Сравним с точки зрения удобства для граждан приобретение банковских облигаций и размещение вклада на примере ОАО "БПС-Банк":

Показатель	Облигации	Депозиты
Срок обращения	2 года	2 года
Ставка процента	Ставка рефинансирования (18%) + 4% = 14%	14,5%
Выплаты дохода	1 раз в 3 месяца	Ежемесячно Возможна капитализация процентов (присоединение суммы процентов к сумме вклада)
Налогообложение доходов	Не облагается	Не облагается
Срок погашения	6 месяцев со дня окончания срока обращения	Сразу после окончания срока вклада
Досрочное погашение	Через 1 год с момента размещения	Возможно сразу При этом: до 3 месяцев - выплачивается 50% ставки по депозиту; свыше 3 месяцев - установленная по депозиту ставка.

Как видно, по депозиту проценты ниже, что свзязано со значительным повышением ставки рефинансирования - до 18%. Банковские депозиты более удобны по сравнению с облигациями в плане получения дохода, востребования суммы вклада, как после окончания срока размещения, так и досрочного.

Вместе с тем, банковские структуры республики стремяться всячески оживить данный рынок. Так, согласно материалам конференции "Новые возможности привлечения инвестиций. Рынок облигаций", организованной и проведенной в мае 2008 года ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа", в данный момент уже есть прецедент выпуска облигаций белорусским предприятием на российском рынке ценных бумаг, причем на рынке России присутствуют облигации белорусских банков (это Белагропромбанк, Беларусбанк и Приорбанк). Было подчеркнуто, что для успешного выхода на рынки других стран и привлечения средств таким образом под более выгодные условия, желательно сначала провести выпуск облигаций в Беларуси. Тем более, что законодательство сейчас всецело этому благоприятствует. Технически выпуск облигаций будет сделать тем проще, так как в Беларуси пока не требуется обязательная отчетность по форме МСФО.

На конференции было подчеркнуто, что выпуск облигаций - это хорошая альтернатива продаже акций предприятия. Продавая пакеты акций, предприятие становится зависимым от инвесторов, а то и вовсе может сменить собственников. При выпуске облигаций таких рисков нет. Особенно впечатляющие сравнение таких финансовых инструментов, как банковский кредит, и выпуск облигаций.

Преимущества облигаций:

1. Получение денежных средств, которые можно использовать на: - Приобретение основных средств
- Пополнение оборотных средств
- Покупку недвижимости
- Погашение задолженности (по кредитам)
- Сокращение налогооблагаемой базы

2. Возможность управлять своим долгом

Досрочный выкуп облигаций
- Гибкий подход к выплате доходов по облигациям (ежеквартально, ежегодно и т.д.)
- Обращение облигаций на вторичном рынке (выкуп по минимальной цене, продажа по максимальной и получение дополнительной прибыли)

3. Привлечение большого объема ресурсов

4. Увеличение срока заимствования

5. Более низкая цена привлеченных ресурсов. При размещении облигаций на бирже есть ряд преимуществ

- совершение всех сделок по строго формализированным правилам

- гарантии исполния сделок:

- концентрация инвесторов в одном месте

- высокая прозрачность и оперативный доступ к статистической информации

- возможность оперативного контроля такими параметрами ценных бумаг как - ликвидность, цены, доходность.

Однако преимуществ облигаций есть и недостатки по сравнению с банковским кредитом. Это:
- Увеличение сроков подготовки документов
- Сложность подготовки документов
- Ограниченный перечень средств обеспечения
- Изменение группы очередности погашения задолженности

В связи с активизацией рынка акций у последних появилась реальная альтернатива банковским вкладам.

Очевидно, государство осознало, что привлечение инвестиций невозможно без создания благоприятного инвестиционного климата, важным индикатором которого является национальный фондовый рынок. Приятно отметить, что предприняты конкретные шаги навстречу фондовому рынку, например принятое 21.01.2008 года Постановление Совета министров и Нацбанка № 78/1, в котором утверждена Программа развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008-2010 годы.

Совместным постановлением Совета Министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь от 21 января 2008 года № 78/1 утверждена Программа развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008 - 2010 годы (далее - Программа). Главная цель Программы состоит в определении и создании необходимых условий для становления целостного, ликвидного, прозрачного и эффективного рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка в Республике Беларусь, регулируемого государством и интегрированного в мировой рынок ценных бумаг, способствующего привлечению инвестиций, прежде всего в реальный сектор экономики.

Мероприятия по активизации рынка ценных бумаг, предусмотренные Программой, представляют собой комплекс мер, позволяющий решить весь спектр проблем, препятствующих должному развитию корпоративного сегмента рынка ценных бумаг, и предусматривают:

- совершенствование налогового законодательства в части снижения ставки налога на доходы, полученные от операций с ценными бумагами, а также освобождения от налогообложения доходов, полученных юридическими и физическими лицами от операций с корпоративными облигациями;
- снятие ограничений на отчуждение акций;
- применение особого права ("золотая акция") государства на его участие в управлении хозяйственными обществами в соответствии с международными правилами;
- повышение эффективности управления государственной собственностью;
- дальнейшее совершенствование инфраструктуры фондового рынка;
- создание условий для выпуска новых инструментов наряду с продолжением работы по активизации уже действующих сегментов рынка ценных бумаг;
- выход предприятий республики на зарубежные рынки ценных бумаг.

В результате реализации Программы ожидается активизация процесса привлечения ресурсов предприятиями реального сектора экономики посредством выпуска ценных бумаг.

Можно говорить, что это не последние положительные изменения в национальном законодательстве. Радует то, что государство незамедлительно принялось за развитие республиканского фондового рынка, пойдя на серьезные преобразования.

А значит, намеченные цели по росту объемов выпуска облигаций уже в текущем и следующем годах на 100%, планы по росту оборотов по акциям и другим ценным бумагам, выходу на мировой фондовый рынок и повышению общего фондового рейтинга нашей республики вполне жизнеспособны.